Written by Peter Pan• 26/10/2022• 13:43• 每日点评

企业财报不如预期且衰退讯号浮现，油价能维持多久区间波动？

近期美国财政部长叶伦在短时间内两度向一级承销商询问美国长天期国债流动性问题以及是否需要政府干预，各类资产波动受消息面影响更为显著。叶伦指出，美国20年期债券成交量相对不足，但政府尚未就此做出决定，较大的可能性是在于11月2日美国财政部发布季度再融资公告做出对债务管理政策调整的决定，而恰逢该日同为美联储利率决议，使得下个月初美国货币格外受到市场瞩目。

尽管财政部对于债市流动性问题协助解决的意愿提振了市场表现，也造成债市全线上涨，但美股盘后公布龙头企业财报仍造成权值个股盘后出现急跌，当中Microsoft微软虽然表现优于市场分析师预期，且云计算等云端服务维持两成以上成长率，但受美元强势影响造成汇率损失使的云端部门数字结果微幅低于预期，但整体营收增幅来到五年新低，且微软指出企业客户已经开始消减预算支出，该公司本身将服务器和网路设备使用寿命年限延长，由4年增加至6年，造成折旧费用短期减少使的财报结果纯益增加8.59亿美元，盘后微软跌超6%；Google母公司Alphabet盘后也呈现重挫6.7%的表现，其3Q22营收以及获利低于市场预期，主要原因为广告业务转弱，这也拖累了同样是倚靠广告收入为主的Meta盘后进行下跌；德仪TI则因展望不佳，同时库存周转天数持续增加，由前季的125天增加至133天，且TI表示类比芯片生命周期较数位晶片来的长，尽管TI不认为在需求疲弱建制库存是负向冲击，但市场仍对于库存去化产生担忧，盘后TI下跌6.1%。

此外，由于美国财政部可能对于长天期国债回购以及干涉，长天期国债价格于周二欧盘时段快速回落，尽管这意味着债市的流动性可望缓解，但也造成风险指标美国十年期公债与三个月期公债的利差转负，传统定义上为明确的衰退讯号。但从市场表现做为观察，反应衰退的表现不大，主因在于市场早已有诸多研调机构以及投行对于未来12个月的美国经济展望转为衰退，但核心关键在于衰退的幅度多寡罢了。此外，部份市场投资人倾向认为，现阶段市场的流动性问题更高过于经济衰退问题，如日本两年期公债甚至出现成交量为0的现象，大多股市已作跌深反应衰退的到来，且本次倒挂主因由长天期公债殖利率快速向下所发动，短期因素仍是反应债市对于美国财政部回购债券的期望。

美国十年期公债殖利率走势图

晚间美国公布标普Case-Shiller房价指数，大致上同营建许可、新屋开工以及成屋销售对比表现，在高利率的背景下购房市场呈现快速降温，八月份的房价修正值环比由前月的0.69%降为-1.32%，低于市场预期的-0.8%，为2009年3月以来最大跌幅。本月Case-Shiller房价指数确认了高利率以及经济前景转坏对于消费者的购物意愿正迅速恶化导致房价开始松动，但房价的下跌并非等同于通胀将迅速做反应，主因在于Case-Shiller房价指数是波动比较缓和的统计数据，该数据的反转虽基本上确认了房价转折的趋势，但现阶段美国租屋市场由新屋开工以及营建许可来看仍非常火热，买不如租仍为现状，且房租对比房价仍有12-18个月的滞后效果，但至少已经可见更多通胀将缓步将温的迹象。

Case-Shiller房价指数图

另一项在未来两个月可能成为通胀数据变数的在于油价变化，汽油以及原油价格在过去两个月以来为消费者物价指数CPI的减项，但整体油价在十月呈现微幅上涨，主因并非由需求导致，而是产油国组织对于减产的推动。我们认为在美国汽油以及原油库存偏低的背景下限制了油价下跌的空间，但对于原油价格有另一点不利的地方在于炼油厂的产能利用率走低，不管是因为缺工因素或是对于景气保守，炼油厂产能利用率走低意味着除非需求快速滑落，否则汽油库存数量不容易出现快速上升，但也对于原油的需求不利，主因在于炼油厂对原材料的需求也在走缓，这也成为了汽油库存一直无法有效回补的主因。而在这个背景下，库存没有回补，供需又同步走低回到平衡状态，使得原本已经处于淡季的油市显个交易量更为清淡转向区间波动，我们认为原油最少需要两次EIA数据才会有较明确的方向产生。