转眼间，2024年已经过去了一个月。美股市场在经历月初的回调后快速反弹，尤其是在台积电财报发布后，各大科技股齐齐发力，带动三大指数再创历史新高。然而随着股价的上涨，质疑的声音此起彼伏。这次由AI引发的股市热潮是否会重现2000年互联网泡沫？
美国科技股中是否存在泡沫？
评价股市泡沫的方式多种多样，我们先从最直观的市场偏好来看。一般热门赛道都具备成长的特性，更受投机交易者的喜好。因此当市场的偏好从投资全面转向投机，就是股市泡沫的信号。从投机者的角度来说就是，我才不管经济好不好，我就是看中这个板块的发展潜力，这只股票“一定”会大涨。
标普一年热烈图（派息率<1%）- Tradingview
由图可见，标普指数中的成长股在过去一年受到市场的追捧，股价不仅普遍上涨，而且涨幅惊人。能够发现，两个热门赛道分别是人工智能（+芯片）和减肥神药，由英伟达和礼来两大龙头企业领涨。
标普一年热烈图（派息率>3%）- Tradingview
相比之下，价值股的表现明显的糟糕。金融、非耐用品、能源、公共事业等板块集体下滑，一方面体现了美国经济活动的萧条，另一方面则体现了股市投机需求的活跃。
对比后能够发现，美股市场严重“倾斜”，交易量异常集中，这正是典型的市场泡沫信号。
泡沫程度达到2000年水平？
有泡沫，但还不严重。
标普指数（log）vs席勒市盈率
衡量泡沫程度最常用的指标是席勒市盈率。由图可见，当期标普指数的平均市盈率约为33，远超长期均值。不过距离互联网泡沫的崩溃点45还有不小的距离。更何况，自2000年后，全球量化宽松改变了股市的要求回报结构，2000年后的市盈率均值约25，当前的数值仅仅是略高于均值。由此可见，虽然泡沫的确存在，但仍然是温和的。
Baker & Wurgler综合情绪指标
单靠一个市盈率有些以偏概全，也可以通过一些综合情绪指标来判断。从机构常用的综合情绪指标来看，市场的狂热情绪已经从2021年的峰值下滑，企业的盈利表现正在追赶估值，股市的泡沫风险虽然偏高，但仍然远不及2000年的水平。
泡沫在什么情况下会破裂？
虽然美股的泡沫程度不高，但依旧有破裂风险。借美银首席分析师Michael Hartnett的一句话，每个科技泡沫都会遭遇“三大杀手”，分别是利率、渗透率和监管。
先说利率。科技泡沫的天敌就是加息。加息不仅会提高投资者的要求回率，还会增加科创企业的融资成本，引发股市的“戴维斯双杀”。美股近一年来之所以表现良好，很大一部分的原因是市场对未来的软着陆的判断。完美的经济路径叠加完美的降息预期推动美国股市不断创新高。然而一旦通胀稍有反弹，便将击碎投资者的期待，让股市从美梦中清醒。
其次便是渗透率。科学技术从创新到变现是有一个渗透过程的，AI也不例外。在《ChatGPT横空出世》一文中曾提到，ChatGPT的活跃用户在两个月内就超过了一亿，可见科技的渗透速度正在逐渐加速。即便如此，渗透的过程也并非一蹴而就的。以特斯拉上周发布的财报为例，在投入了3亿美元的芯片后，财报上对AI项目的进展乏善可陈。连产品都没有，更别说量产、变现和最终盈利了。然而市场却早已将未来数年的AI增长纳入估值当中。换句话来说，不是AI没有发展潜力，而是当前的股价涨幅已经远超AI的实际渗透速度了。板块需要时间整理，才能获得新的动能。
最后则是监管。面对足以改变人类的技术，各国政府都相当的谨慎，纷纷要求放缓对AI的研究。就拿美国大选来说，越来越多的选民开始担心AI技术可能直接影响到大选结果。这种担心并非多余，在最近的新罕布什尔州共和党初选中，就出现疑似AI换声的“假拜登”致电选民呼吁不要投票。对于这些AI潜在的文化与政治威胁，各国政府都缺乏一套有效的法律监管。而在政府填补监管漏洞的过程中，势必会阻碍AI产业的发展。举例来说，在OpenAI宣布开放GPT商店三天后，商店便被“AI女友”机器人所淹没，而且不少应用已经明显违反了“禁止色情”的政策，迫使OpenAI紧急叫停商店。
综上所述，科技的发展永远不会是一帆风顺的，相应的股价也总是涨涨跌跌。如果有一段时间股价涨得飞快，那么就要小心其可能快速回调。
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